Financiële markten

• Markten schudden afgelopen week het voortdurende nieuws over Amerikaanse importheffingen van zich af. De S&P 500 steeg met 2,4% en de Europe Stoxx 600 won 2,1%.
   
• Beleggers rekenen er intussen op dat de Federal Reserve (Fed) in september met een renteverlaging komt. Tot voor kort werd nog gemikt op december, maar enkele tegenvallende cijfers over de Amerikaanse economie vergroten de kans op een snellere monetaire ingreep.
   
• Eerder bespraken wij al het zwakke arbeidsmarktrapport over juli en de forse neerwaartse bijstellingen voor de voorgaande maanden. Daar kwam een matige ISM- aankoopmanagersindex voor de dienstensector bij. De totaalscore kwam onder verwachting uit en bleef met 50,1 maar nét in de groeizone. Voor de tweede maand op rij daalde de deelindex voor werkgelegenheid, terwijl tegelijkertijd sprake is van oplopende prijsdruk.
   
• Deze combinatie, die ook al zichtbaar was in de ISM-index voor de industrie, wijst op een ‘stagflatie-achtige’ situatie. Precies het scenario dat je mag verwachten bij een grillig handelsbeleid met importheffingen.
   
• Toch is nuance op zijn plaats. Het verband tussen de ISM-cijfers en de feitelijke economische ontwikkeling is de afgelopen jaren zwak gebleken. Bovendien schetst de vergelijkbare PMI-index voor de dienstensector een aanzienlijk positiever beeld.
   
• Hoe dan ook, deze cijfers onderstrepen opnieuw het dilemma waar de Fed voor staat: het monetaire beleid krap houden om de inflatoire effecten van de importheffingen te beteugelen, of de rente verlagen om de economie en de arbeidsmarkt te ondersteunen. Aandelenbeleggers rekenen steeds meer op dat laatste. Uitspraken van Fed-bestuurders hebben die verwachting verder versterkt.
   
• Daarnaast krijgen aandelen steun van degelijke bedrijfsresultaten. Kijken wij naar de ‘mediaan-onderneming’ in de Verenigde Staten en Europa, dan zien wij winststijgingen van respectievelijk 8% en 3%. De helft van de bedrijven zit daar dus boven, de andere helft eronder. De algemene conclusie is dat de resultaten over het tweede kwartaal beter zijn dan vooraf werd ingeschat, vooral in de Verenigde Staten.
   
• Na de publicatie van kwartaalcijfers passen aandelenanalisten traditioneel hun ramingen voor de bedrijfswinsten over het hele jaar. Ook hier presteert de Verenigde Staten beter dan Europa. Binnen de tien grootste aandelensectoren zijn in acht sectoren de winstverwachtingen verhoogd, met technologie als koploper. In Europa geldt dat slechts voor drie sectoren.
   
• Om in Europa ook meer winstmomentum te creëren, moet de economische dynamiek versnellen. Dat kan vanaf 2026 gebeuren. Daarnaast hebben technologiebedrijven, die traditioneel voor stevige groei zorgen, een minder groot gewicht op de Europese beurzen.
   
• Alles bij elkaar lijken de bedrijfsresultaten op de dominante Amerikaanse markt rugwind te geven aan aandelen. Daarbij blijft het wel belangrijk om het uiteindelijke effect van de importheffingen te volgen. De kernvraag is wie de kosten, die in feite een belasting vormen, zal dragen: de importerende onderneming of de consument.
   
• In het eerste geval komen de winstmarges onder druk. In het tweede geval neemt de kans toe op de renteverlaging door de Fed waarop beleggers nu rekenen. Een scenario waarin de kosten worden gedeeld en de impact op alle fronten beperkt blijft, zou voor de markten waarschijnlijk het gunstigst zijn.

Macro-economische ontwikkelingen

De (verwachte) cijfers

Verenigde Staten

China

• De Chinese export naar de Verenigde Staten lag in juli bijna 22% lager dan een jaar eerder. Naar landen als Vietnam gingen daarentegen wél meer goederen. Dat illustreert hoe heffingen worden omzeild door handelsroutes te verleggen. De Amerikaanse regering probeert dit tegen te gaan, maar in de praktijk is dat geen eenvoudige opgave.
   
• Het complexe internationale handelsplaatje maakt het voor China des te belangrijker om de binnenlandse dynamiek op te voeren. President Xi Jinping legt daarbij vooral de nadruk op de aanbodkant van de economie, oftewel de productie.
   
• Als de vraagzijde echter achterblijft, ligt overcapaciteit voor de hand. Dat leidt op zijn beurt tot lage inflatie en spanningen met landen waar productieoverschotten naartoe worden geëxporteerd.
   
• Voorlopig blijft het wachten op substantiële Chinese maatregelen om de binnenlandse vraag te stimuleren. Zulke maatregelen maken ook deel uit van de gesprekken tussen de Verenigde Staten en China.
   
• Eind deze week volgen de Chinese detailhandelsverkopen en de industriële productie over juli. Daarnaast is het de vraag of de handelsbesprekingen tussen de Verenigde Staten en China worden verlengd.