• VS kondigen groot pakket invoerheffingen aan
• Markten reageren risk-off
• Aandelenpositie nu neutraal

Deze week werd het nieuws gedomineerd door "Liberation Day", de dag waarop de Amerikaanse president Trump ingrijpende invoerheffingen aankondigde. De tarieven zijn fors: op Chinese goederen wordt een heffing van 54% geheven, op Japanse 24%, op die uit de Europese Unie 20% en op goederen uit het Verenigd Koninkrijk 10%. Gemiddeld stijgt de Amerikaanse invoerheffing naar ruim 25%.

Wij verwachten dat de economische gevolgen van deze maatregel aanzienlijk groter zullen zijn voor de Verenigde Staten dan voor de eurozone. In de VS worden immers vrijwel alle ingevoerde producten duurder, terwijl het effect in andere regio’s zich beperkt tot een negatieve impact op de uitvoer naar de VS. Voor de eurozone ramen wij een groeivertraging van 0,25 tot 0,5 procentpunt. Voor de Verenigde Staten voorzien wij een vertraging van 1 tot 1,5 procentpunt. Hoewel de Amerikaanse economie naar verwachting blijft groeien, neemt de kans op een recessie toe. De uiteindelijke impact zal mede afhangen van het verloop van eventuele onderhandelingen en van de bestemming van de opbrengsten uit de heffingen. Indien deze via belastingverlagingen aan huishoudens of bedrijven worden teruggegeven, kan dit de economische schade enigszins beperken.

 

Voor de VS betekenen de invoerheffingen tevens een opwaartse druk op de inflatie, die kan oplopen tot 4%. Wij gaan er echter van uit dat deze stijging tijdelijk zal zijn, met name als de economische groei vertraagt. In de eurozone verwachten wij een beperkt inflatoir effect. Hoewel tegenmaatregelen tot hogere inflatie kunnen leiden, kan een heroriëntatie van Chinese export richting Europa juist inflatiedruk verlagen.

De Federal Reserve bevindt zich in een moeilijke positie: zij moet laveren tussen stijgende inflatie en een vertragende economie. De financiële markten houden inmiddels rekening met vier renteverlagingen dit jaar, wat mogelijk aan de hoge kant is gezien de terughoudende opstelling van de Fed. In de eurozone zijn drie renteverlagingen ingeprijsd. Deze zijn minder uitgesproken, aangezien de economische groei zwak blijft en de inflatie verder afneemt.

Op de financiële markten is de angst voor lagere groei dominant. De groeiangst en de verwachte versoepeling van het monetaire beleid hebben geleid tot een daling van de rentes. In de VS daalde de tweejaarsrente tot onder 3,6%, het laagste niveau sinds september vorig jaar. De tienjaarsrente zakte naar 3,9%, waarbij vooral de daling van de reële rente duidt op groeiangst. In Duitsland zakte de tweejaarsrente tot 1,8%, een niveau dat we sinds oktober 2022 niet meer hebben gezien. De Duitse tienjaarsrente nadert inmiddels het niveau van vóór de aankondiging van de fiscale plannen. Verdere rentedalingen lijken vanaf dit punt slechts mogelijk indien de economische groei aanzienlijk tegenvalt.

De aandelenmarkten kregen flinke klappen. De S&P 500 verloor in twee dagen meer dan 9%, bovenop eerdere verliezen. Vooral de ‘Magnificent 7’ zijn zwaar getroffen met een daling van meer dan 25%. De Europese STOXX 600 verloor eveneens 8% in twee dagen en staat 12% onder de piek van maart.

De recente daling van de aandelenmarkten heeft ertoe geleid dat onze overweging in aandelen verder is gedaald. Hoewel wij de neerwaartse risico’s van een mogelijke handelsoorlog onderkennen, hebben wij ervoor gekozen onze aandelenpositie op dit moment niet fors af te bouwen. Mocht blijken dat de aangekondigde tarieven onderwerp van onderhandeling zijn, dan zou dat een positieve verrassing betekenen. Daarentegen vormen omvangrijke tegenmaatregelen een negatief scenario. Een uitbreiding van onze aandelenpositie achten wij vooralsnog prematuur, met name gezien de verhoogde neerwaartse risico’s voor de groei van de Amerikaanse economie.

 

In de bijlage vindt u onze Asset Allocation Update voor de maand april.