• Gedraai maakt Trump minder geloofwaardig
• US dollar onder druk
• Aandelen hersteld, maar winstverwachting omlaag

Wereldwijde financiele markten lieten in mei een opmerkelijk herstel zien, waarmee een einde kwam aan een reeks van drie maanden van dalingen, begonnen in februari dit jaar. Het sentiment onder beleggers verbeterde aanzienlijk doordat de zorgen over escalerende handelsspanningen afnamen. De markt werd steeds sceptischer over de daadwerkelijke invoering van de Amerikaanse handelstarieven dreigementen. De wereldindex MSCI All Country (ACWI) steeg met 5.7% in deze maand, Amerikaanse aandelen (S&P 500) wonnen 6.3%. Voor beide indices een record, de sterkste maandelijkse stijging sinds november 2023. De MSCI EMU in Europa blijft de best presterende index wereldwijd met een rendement van +14.4% dit jaar. Ook de MSCI China Index herstelde in mei, +3.6%, waarmee het totaalrendement dit jaar uitkomt op +13.8%. Voornaamste reden: optimisme over opkomende markten, het lijkt erop dat de regio voorlopig relatief weinig last heeft van de directe gevolgen van de handelstarievenoorlog.

 

Het vertrouwen onder investeerders werd versterkt doordat de regering Trump gevoelig bleek voor de politieke druk en de negatieve reactie van financiële markten. Met name de handelsbesprekingen tussen de VS en China lieten vooruitgang zien. Beide partijen stemden in met een pauze van 90 dagen voordat de nieuwe tarieven zouden ingaan. De markten werden gerustgesteld door de open dialoog. Extra optimisme kwam voort uit de eerste handelsdeal, die tussen de VS en het Verenigd Koninkrijk. De tweede helft van mei gaf echter wederom volatiliteit door dreiging van president Trump om de tarieven voor EU-importen met 50% te verhogen. Directe marktonrust bleef evenwel uit. De gemoederen bedaarden toen bleek dat er toch nog tijd was voor onderhandelingen. Spanningen tussen de VS en China bleven echter wel op de voorgrond. Binnen de VS namen tegelijkertijd de juridische bezwaren rondom de nieuwe handelstarieven ook toe. Een Amerikaanse rechtbank verklaarde verschillende tarieven onwettig. De meeste handelstarieven zijn evenwel nog steeds van kracht in afwachting van verdere juridische procedures.

 

Vanuit macro-economisch perspectief was de economische data uit de VS dan weer goed, dan weer minder goed. Over het algemeen toont de economie in de VS veerkracht. De arbeidsmarkt blijft robuust met historisch lage werkloosheid en een gestage loongroei. Inflatiedruk bleef aanhouden met een kern-inflatie (persoonlijke consumptie) nog altijd boven het 2%-doel van de Federal Reserve. Indicatoren zoals de inkoopmanagersindices wezen op een gematigde groei met enkele zwakheden in de dienstensector. Regionale indicatoren gaven een verbeterd sentiment onder bedrijven weer. Belangrijk is dat de groei van het consumenten-inkomen gezond bleef, ondanks het getemperde consumentenvertrouwen. In Europa waren de economische prestaties bescheiden. De bbp-groei voor de Eurozone in het 1e kwartaal werd neerwaarts bijgesteld tot 0.3%. Handel met het buitenland hielp de zwakkere binnenlandse vraag compenseren. Cijfers uit de dienstensector wezen op aanhoudende krimp, Duitsland was een positieve uitzondering met name door industriële productie en export. De ECB bleef voorzichtig en laat verdere renteverlagingen afhangen van economische groei en inflatie. Inflatie lijkt dichter bij de streefwaarden van de ECB te komen, wat verdere renteverlagingen mogelijk maakt. In China stabiliseerden de economische cijfers, bescheiden verbeteringen waren er in industriële productie en bij de detailhandel. Structurele uitdagingen blijven er in China, waaronder de zwakke vastgoedsector en de demografische trend, die het economische groeipad op middellange termijn blijven belemmeren.

 

Ondanks de aandelenrally lieten de obligatiemarkten wel degelijk de groeiende zorgen zien ten aanzien van het fiscale beleid in de VS. De zogenoemde “One Big, Beautiful Bill” van president Trump was de voornaamste bron van vrees, een verdere toename van de schulden in de VS. Obligatierentes stegen, koersen daalden. De Bloomberg US Treasury Index daalde 1%, voor het jaar is dat nog altijd +2.5%. De 10-jaarsrente bleef rond de 4.5%. Per saldo is dat een tegenwind voor aandelenkoersen. In Europa steeg de Bloomberg Pan-European Aggregate Index deze maand licht (0.1%), voor het jaar is dat een plus van 1.6%. Ondertussen ging de rente op 20-jarige Amerikaanse staatsobligaties boven de 5% wat zorgde voor verder aanhoudende onrust over de houdbaarheid van de schulden. Dit renteniveau weerspiegelt min of meer de inflatieverwachtingen. Voor de rest van het jaar verwachten wij dat de rente op langjarige overheidsobligaties in de VS de gemoederen bezig zal blijven houden.

 

De US-dollar daalt ten opzichte van vrijwel alle belangrijke valuta, dit jaar zo’n 8%, en dat wijst op een verandering van het evenwicht in kapitaalstromen wereldwijd. Hierdoor kan de US-dollar voor de voorzienbare periode zwakker blijven of nog zwakker worden.

Grondstoffenmarkten gaven wisselende resultaten. De UBS CMCI Composite USD Total Return steeg in de maand met 1%. De goudprijs noteerde de eerste maandelijkse daling van 2025 met een min van 0.6%. Voor dit jaar is dat nog altijd +24.4%. De maanddaling kwam voort uit verminderde vraag naar veilige-haven-beleggingen. Op lange termijn blijft de vraag naar goud op niveau omdat centrale banken hun reserves meer willen diversifiëren. Andere beleggingen dan goud, bieden op het oog minder bescherming tegen marktturbulentie. De olieprijs (Brent) liet de eerste positieve maand noteren met een stijging van 2.3% met name door aanbodkrapte en toegenomen geopolitieke spanningen. Voor het jaar is de olieprijs echter nog altijd negatief, een daling van 11.1%.

 

Na een verbluffend herstel, aangewakkerd door de 90 dagen handelstarieven-pauze en de gesprekken dienaangaande met China, zijn de aandelenmarkten weer terug op het niveau van begin januari. Dat geldt ook voor de credit-spreads, de hoeveelheid extra rente/premie die beleggers eisen voor het risico bij obligaties. Op papier lijkt het er bijna op dat er niets is gebeurd. Dat het vertrouwen alom geen deuk heeft opgelopen. Aandelen- en obligatiebeleggers koesterden het herstel. Beleggers in andere beleggingscategorieën bleven voorzichtig. De bewegingen in staatsobligaties, goud en de Amerikaanse dollar laten een meer genuanceerd beeld zien met nog altijd uitdagende macro-economische omstandigheden in het verschiet. Mogelijk dat aandelen- en obligatiebeleggers dit al dan niet bewust over het hoofd zien.

 

Wij zien de veerkracht van de Amerikaanse economie en het huidige momentum dat de kans op een recessie kan verkleinen. De S&P 500 is mogelijk op weg naar verdere winst op een horizon van 12 maanden. De risico-/rendementsverhouding is na de rally op korte termijn meer in evenwicht. Wij blijven echter voorzichtig met te positieve vooruitzichten. De verwachtingen voor een gunstige afloop van de handelstarievenbesprekingen zijn al hooggespannen en er volgen mogelijk zwakkere economische cijfers als de Amerikaanse economie zich aanpast aan de nieuwe handelstarievenwerkelijkheid. Gezien deze overheersende achtergrond met hoge aandelenwaarderingen in de VS, een bescheiden winstmomentum in Europa en aanhoudende geopolitieke risico’s handhaven wij een neutrale positie aandelen.

 

In de bijlage vindt u onze Asset Allocation Update voor de maand juni.