• Financiële markten kalmeren na pauze handelsoorlog
• Voorlopende economische indicatoren verslechteren
• Cashpositie verlaagd ten gunste van staatsobligaties eurozone

In april 2025 was het zeer volatiel op de wereldwijde financiële markten, veroorzaakt door een plotselinge escalatie van het Amerikaanse handels(tarieven) beleid. De aankondiging van ingrijpende "wederkerige" importtarieven veroorzaakte schokgolven waardoor de S&P 500 één van de grootste tweedaagse dalingen in decennia meemaakte. De volatiliteit steeg tot recordhoogten vergelijkbaar met het pandemie tijdperk. Aandelen in de uitverkoop, door onzekerheid over de wereldwijde economische gevolgen. Het sentiment herstelde later in de maand nadat de Amerikaanse regering de implementatie van de importtarieven 90 dagen had opgeschort. Een meer verzoenende houding ten opzichte van belangrijke handelspartners met ruimte voor onderhandelingen nam de eerste zorgen enigszins weg.

Aandelenmarkten toonden veerkracht. De MSCI World Index sloot de maand 0,7% hoger in USD en min 4,1% in EUR, terwijl de S&P 500 0,7% lager sloot en de verliezen begin mei alweer had ingehaald. Opkomende markten presteerden beter dan ontwikkelde markten. Brazilië en Mexico profiteerden van een beperkte blootstelling aan de strengste importtarief maatregelen, terwijl Chinese aandelen herstelden dankzij tekenen van beleidsondersteuning en een solide bbp-groei van 5,4% op jaarbasis. Bescheiden aandelenwinsten in Europa volgden op de renteverlaging van de ECB en het besluit van de EU om de extra importtarieven op te schorten. Veerkracht dus, maar de onderliggende “fundamentals” begonnen wel tekenen van vermoeidheid te vertonen.

Bedrijfswinsten in de VS overtroffen de verwachtingen. Het eerste kwartaal gaf winstgroei met dubbele cijfers ten opzichte van het eerste kwartaal van 2024. Dat gold niet voor elke sector. Winsten daalden aanzienlijk bij sectoren energie en basismaterialen. Gezondheidszorg en technologie boekten aanzienlijke winsten. Tot de uitschieters behoorden megacap-tech bedrijven, ondersteund door aanhoudende investeringen in AI-infrastructuur en een solide onderliggende vraag. Ook de consumentenbestedingen toonden veerkracht, zo bleek uit de transactiegegevens van grote betalingsnetwerken. Ondanks de robuuste start van het jaar sloegen veel bedrijven een voorzichtige toon aan in hun vooruitzichten. Analisten stellen hun winstverwachtingen neerwaarts bij door te verwachten winstmarge druk als gevolg van duurdere, door handelstarieven beïnvloede goederen die consumptie kunnen gaan drukken.

Toch lijken de markten geneigd door de zwakke periode heen te kijken. Althans op korte termijn. De winstgroei zal naar verwachting tijdelijk vertragen voordat deze weer versnelt, met een mogelijke terugkeer naar een jaarlijkse winstgroei van 10% voor 2026.

De macro-economische gegevens voor april bevestigden de zwakkere economische vooruitzichten. In de VS kromp het bbp in het eerste kwartaal met 0,3%, grotendeels als gevolg van een toename van de import vóór de invoering van importtarieven en een recordhoog handelstekort. Consumentenbestedingen en kapitaalinvesteringen bleven echter positief, wat suggereert dat de onderliggende economische activiteit veerkrachtiger is dan de kerncijfers lijken te suggereren. Arbeidsmarktgegevens bleven solide, met een stabiele werkloosheid, een hoog aantal gewerkte uren en een einde aan de recente daling van het aantal tijdelijke banen. Loongroei matigde, maar bleef compatibel met de inflatiedoelstelling.

Indicatoren, waaronder het consumentenvertrouwen, de vacaturegraad en de intentie om personeel aan te nemen, verzwakten echter aanzienlijk, wat wijst op een verdere economische vertraging. In de eurozone was de bbp-groei in het eerste kwartaal verrassend robuust (+0,4% kwartaal-op-kwartaal), aangevoerd door Spanje en Italië, hoewel de onderliggende trend onhoudbaar lijkt. De sterke export naar de VS in de aanloop naar de handelstariefsinvoering speelde een tijdelijke rol, en zwakke indicatoren (PMI, ZEW- en IFO-index) geven aan dat de stagnatie mogelijk terugkeert. Het consumentenvertrouwen en de investeringsbereidheid van bedrijven verzwakten, en de inflatie zette haar neerwaartse trend voort, waardoor de kans op verdere renteverlagingen door de ECB later dit jaar toeneemt.

 

Chinese groei bleef sterk met 5,4% jaar-op-jaar in het eerste kwartaal, hoewel dit grotendeels werd ondersteund door korte termijn stimuleringsmaatregelen en voorraadaanvulling. Structurele onevenwichtigheden blijven bestaan, met name in de vastgoedsector, en verhoogde handelstarieven tussen China en de VS (respectievelijk 145% en 125%) hebben nu een materiële impact op de handelsvolumes. Het containerverkeer vanuit Azië naar de VS is sterk afgenomen en het vertrouwen onder Chinese fabrikanten en dienstverleners is in april verder verslechterd.

De obligatiemarkten lieten eerst een uitverkoop zien, net als aandelen, maar herstelden zich vervolgens doordat zorgen over de recessie en de communicatie van de centrale bank de argumenten voor versoepeling van de rente versterkten. Kredietmarkten hebben de volatiliteit van april redelijk goed doorstaan. Spreads blijven echter historisch gezien krap en lijken kwetsbaar voor een toename van de recessierisico's. In de VS is de rentecurve flink steiler geworden, doordat de kortetermijnrentes sneller daalden dan de langetermijnrentes. Deze beweging werd gespiegeld in het VK en Duitsland, zij het in mindere mate. Ondanks de verwachtingen van renteverlagingen door de Federal Reserve later dit jaar, lijkt het steeds waarschijnlijker dat de Fed op korte termijn de rente ongewijzigd zal laten vanwege tegenstrijdige inflatie- en groeisignalen. De ECB zette haar versoepelingscyclus daarentegen wel voort, en met de afnemende inflatie en de afkoelende groei bieden langer lopende staatsobligaties van de Eurozone nu een relatief aantrekkelijk rendement, vooral vergeleken met spaargeld.

Grondstoffen leverden een wisselend resultaat. Olieprijzen daalden scherp, als gevolg van zwakkere wereldwijde vraag en het besluit van OPEC om de productie vanaf juni te verhogen. Industriële metalen daalden ook te midden van zorgen over de Chinese economie. Goud daarentegen steeg naar recordhoogtes van meer dan $ 3.500 per ounce, gedreven door geopolitieke risico's, valuta-onzekerheid en een sterke vraag van centrale banken.

Hoewel de markten zich hebben hersteld van de eerste handelstarievenschokken, blijft de onzekerheid groot. Verwacht wordt dat economische cijfers de komende maanden verder zullen verzwakken. Tegen deze achtergrond blijft een geleidelijke en gedisciplineerde aanpak van portefeuillepositionering gerechtvaardigd. De huidige omgeving vraagt om selectiviteit en discipline. Hoewel de winstverwachtingen op korte termijn naar beneden worden bijgesteld en indicatoren wijzen op een vertragende groei, blijven de reële economische cijfers grotendeels intact. Deze divergentie rechtvaardigt een evenwichtige allocatie. Voor aandelen geldt een neutrale positie gezien het fragiele winstmomentum en de onzekerheid rond de uitkomsten van het wereldwijde handelsbeleid. Markten zouden echter ook scherp kunnen reageren op een oplossing of escalatie. Flexibiliteit is essentieel.

Staatsobligaties, met name in de Eurozone, worden steeds aantrekkelijker vanwege hun verbeterde rendementsprofiel, de aanhoudende steun van de ECB en het beperkte neerwaartse risico. De recente steilere rentecurve maakt obligaties met langere looptijden aantrekkelijk. In de asset allocatie verlagen wij de categorie geldmarkt en verhogen de positie in Europese staatsobligaties. Amerikaanse staatsobligaties blijven ook een nuttige rol spelen, zowel als inkomstenbron en als bescherming tegen koersdalingen op aandelen, ook al blijft het monetaire beleid op korte termijn mogelijk ongewijzigd.

In de bijlage vindt u onze Asset Allocation Update voor de maand mei.