• Trump’s aanvallen op de Fed hebben effect op rentes
• Franse begrotingsperikelen leiden tot rentevolatiliteit
• Beleggingsbeleid ongewijzigd

De wereldwijde markten boekten in augustus solide winsten, waarbij de MSCI All-Country World Index met 2,5% steeg en de Bloomberg Global Aggregate-obligatie-index met 1,5% toenam. Aandelen leidden de stijging, gesteund door veerkrachtige bedrijfsresultaten en toenemende verwachtingen van een aanstaande monetaire versoepeling door de Federal Reserve. De S&P 500 won 2,0% ondanks volatiliteit binnen de maand, terwijl de Japanse TOPIX beter presteerde dankzij een nieuw handelsakkoord met de VS en sterker dan verwachte economische cijfers. Ook China droeg positief bij, waarbij de MSCI China-index vooruitging nadat de autoriteiten beloofden de binnenlandse chipproductie tegen 2026 te verdrievoudigen en een handelspauze met de VS te verlengen. Europa liet meer bescheiden rendementen zien: de MSCI Europe ex-UK steeg met 1,2%, maar politieke onzekerheid in Frankrijk drukte op de CAC 40, aangezien toenemende begrotingsdruk en oplopende spreads ten opzichte van Duitse Bunds de budgettaire risico’s benadrukten. Het VK bleef achter doordat de inflatie hoger uitviel dan verwacht en de rendementen op gilts sterk opliepen.

Binnen de aandelenmarkten waren de winstontwikkelingen de belangrijkste drijvende kracht. De VS sprong opnieuw eruit, met Q2-winsten die met 12,4% jaar-op-jaar stegen en waarbij meer dan 80% van de bedrijven de verwachtingen overtrof, aangevoerd door technologiegiganten als Alphabet, Amazon, Meta en Nvidia. Europa realiseerde een bescheiden toename van 4,0% – een opluchting na twee kwartalen van krimp, maar nog steeds onvoldoende om een einde te maken aan jarenlange stagnatie. Analisten hebben hun ramingen voor de komende 12 maanden verhoogd, maar de verwachte winstgroei van 11% voor 2025 en 13% voor 2026 lijkt mogelijk te optimistisch gezien de afzwakkende mondiale dynamiek. Hoewel stijlfactoren nog steeds meespeelden – waarde presteerde beter dan groei en small caps beter dan large caps – is het bredere beeld er een van veerkracht in de VS tegenover aanhoudende zwakte elders. In Europa versterken magere groeiverwachtingen en begrotingsspanningen de uitdagingen: Frankrijk zit vast in een politieke impasse met een tekort boven 6% van het bbp, terwijl de meeste landen in de eurozone nauwelijks budgettaire ruimte hebben om stimulering te bieden. Alleen de Duitse plannen voor infrastructuur en defensie kunnen enige steun geven, maar het consumentenvertrouwen is opnieuw gedaald, wat de kwetsbare achtergrond voor Europese aandelen onderstreept.

Het beleidskader bleef centraal staan. In Jackson Hole erkende Fed-voorzitter Powell dat de huidige rentetarieven mogelijk de economische activiteit afremmen en wees hij op toenemende risico’s in de arbeidsmarkt, wat de verwachtingen van een renteverlaging in september versterkte. De markten prijzen nu ongeveer 100 basispunten aan versoepeling tot halverwege 2026, dat op zijn beurt leidde tot een duidelijke versteiling van de Amerikaanse rentecurve: kortetermijnrendementen daalden doordat beleggers zich positioneerden voor beleidsverlagingen, terwijl langere looptijden stegen door zorgen over begrotingshoudbaarheid en de onafhankelijkheid van de Fed. Politieke ontwikkelingen versterkten deze onrust, aangezien pogingen om hoge Fed-functionarissen te ontslaan en de Raad te hervormen de vooruitzichten op een meer gepolitiseerde centrale bank en mogelijk verlies aan geloofwaardigheid vergrootten.

In vastrentende waarden leverden Amerikaanse Treasuries in augustus een rendement van 0,9% op, gesteund door de meer dovish toon van de Fed. Europese staatsobligaties profiteerden van voorzichtige groeivooruitzichten en nog altijd gematigde inflatie, al bleven Franse obligaties achter door begrotingsstress, terwijl Britse gilts scherp daalden met 30-jaarsrentes op het hoogste niveau sinds 1998. Tegen deze achtergrond blijven hoogkwalitatieve staatsobligaties onze favoriete allocatie, aangezien ze stabiliteit en inkomen bieden. Ze ogen bovendien aantrekkelijk als de economische groei sterker tegenvalt dan verwacht, omdat de rentes dan waarschijnlijk snel zouden dalen, wat aanzienlijke koerswinsten zou opleveren. Daarentegen blijven de spreads in investment grade- en high-yieldkrediet historisch krap in verhouding tot de macro-economische risico’s, waardoor er weinig buffer is mocht de groei verzwakken. Daarom handhaven wij een overwogen positie in staatsobligaties, gecombineerd met een onderwogen positie in bedrijfsobligaties, in lijn met een defensieve allocatie.

Alles bij elkaar zijn de markten blijven stijgen ondanks de tegenwind van zwakkere wereldwijde groei en hardnekkige inflatie. Wij menen dat deze uitdagingen nog niet volledig tot uitdrukking komen in de aandelenwaarderingen, waar de risicopremies zijn samengedrukt tot ongewoon lage niveaus. Hoewel sterke winsten belangrijke steun hebben geboden en opwaartse bijstellingen van verwachtingen de rally hebben ondersteund, blijft de vooruitblik voor groei en marges veeleisend. Tegelijkertijd zien wij geen bewijs van brede marktexcessen: het beleggerssentiment is nog steeds voorzichtig, AAII-enquêtes wijzen op aanhoudend pessimisme en de institutionele positionering in large-captechnologie bevindt zich op meerjarige dieptepunten. Bovenal worden de waarderingen ondersteund door robuuste winstgroei. Deze combinatie leidt ons tot een neutrale houding ten aanzien van aandelen – erkenning van de veerkracht, maar met oog voor hoge waarderingen en onvoldoende ingeprijsde macro-risico’s. Obligaties, in het bijzonder kwalitatieve staatsobligaties, bieden de meest aantrekkelijke balans tussen inkomen, veerkracht en opwaarts potentieel in een scenario van tragere groei. Portefeuilles die goed gediversifieerd zijn over regio’s en beleggingscategorieën, en die gedisciplineerd omgaan met risico’s, zijn het best gepositioneerd om dit klimaat van tragere groei, hardnekkigere inflatie en verhoogde politieke onzekerheid het hoofd te bieden.

In de bijlage vindt u onze Asset Allocation Update voor de maand september.