De weg naar monetaire versoepeling is ingeslagen, maar de snelheid hangt af van de binnenkomende economische data.

 

In het kort

• Amerikaanse groei over het eerste kwartaal werd neerwaarts herzien van 1,6% naar 1,3%
• Donderdag vindt de langverwachte nieuwe ECB-beleidsbijeenkomst plaats
• Een renteverlaging is vrijwel zeker, maar het pad voor de volgende maanden is wat minder zeker geworden

---

 

Financiële markten

• Beleggers wachtten afgelopen week gespannen op de nieuwe Amerikaanse en Europese inflatiecijfers die op vrijdag zouden verschijnen. Positieve economische cijfers, zoals een hersteld Amerikaans consumentenvertrouwen, werden negatief geïnterpreteerd. Ze zouden de kans op snelle renteverlagingen in gevaar brengen. Een tegenvallend cijfer zou een positieve marktreactie moeten uitlokken, maar dat gebeurde ook niet.
   
• De Amerikaanse groei over het eerste kwartaal werd neerwaarts herzien van 1,6% naar 1,3%. Wellicht deed vooral de vaststelling dat de binnenlandse bestedingen verminderd werden de wenkbrauwen fronsen. Die drijvende kracht achter het economische momentum van de afgelopen jaren mag niet te veel afnemen.
   
• Uiteindelijk zette het Amerikaanse PCE-inflatiecijfer de toon. Volgens deze barometer stegen de prijzen, exclusief energie en voeding, in april met 0,2% ten opzichte van de vorige maand. Dat was aanvaardbaar, waardoor zowel de aandelen- als obligatiemarkten ontspanden. Ook in Europa ontspanden de markten. Eerder op de dag bleek dat de inflatie vooral in de dienstensector hardnekkig blijft. Uiteindelijk sloten zowel de S&P500 als de Europe Stoxx 600 de week ongeveer 0,5% lager af. Op de obligatiemarkten steeg de langetermijnrente licht.

 

Macro-economische ontwikkelingen

De (verwachte) cijfers

Verenigde Staten

• In de Verenigde Staten staat de komende dagen het arbeidsmarktrapport over de maand mei centraal. Wellicht stevenen we opnieuw af op een wat lagere banengroei dan in de voorgaande maanden. Vanuit verschillende hoeken komen er signalen dat de arbeidsmarkt langzaam een nieuw evenwicht vindt. Zo koelen de aanwervingsintenties van ondernemers af. Althans, dat suggereren onderliggende data bij de PMI-aankoopmanagersindices en de NFIB-index. De NFIB-index meet de ‘mindset’ bij kleinere ondernemers.
   
• Daarnaast is er in de VS aandacht voor de ISM-aankoopmanagersindices. Zowel de indices uit de dienstensector als die uit de industrie wijzen al enige tijd op minder economische dynamiek.
   
• Als bovenstaande data inderdaad de verwachte richting uitgaan zullen beleggers dat wellicht verwelkomen, vooral met betrekking tot de arbeidsmarkt. Het zou een bijkomend signaal zijn dat de inflatiedruk verder kan verminderen.

Europa

• Donderdag vindt in de eurozone de langverwachte nieuwe ECB-beleidsbijeenkomst plaats. Een renteverlaging is vrijwel zeker, maar het pad voor de volgende maanden is wat minder zeker geworden.
   
• We hebben het al gehad over de hardnekkige inflatie in de dienstensector en bespreken opnieuw het verloop van de CAO-lonen in het eerste kwartaal. Zoals we afgelopen week bespraken, speelden een aantal verstorende factoren een rol, zoals eenmalige premies voor Duitse ambtenaren. Toch droeg het forse cijfer bij aan een klimaat waarin de ECB voorzichtig moet zijn met het verder verlagen van de beleidsrente.
   
• Wellicht zal Christine Lagarde komende donderdag dus een afwachtende houding prediken. De weg naar monetaire versoepeling is ingeslagen, maar de snelheid hangt af van de binnenkomende economische data.
   
• Voor aandelenbeleggers is dit een dubbelzijdig zwaard. Enerzijds zal de monetaire steun de komende tijd slechts gering zijn, anderzijds is een licht aantrekkend economisch momentum en enige inflatie goed voor de bedrijfswinsten.
   
• Voor obligatiebeleggers betekent dit dat het dalingspotentieel van de langetermijnrente voorlopig beperkt is.
   
• Aan de andere kant, als de rente de komende twee weken blijft stijgen, kan dat betekenen dat de rente de huidige economische en inflatoire situatie goed weergeeft. Dan zou het verlengen van de looptijd van obligaties een goede optie kunnen zijn. Voor nu lijkt dat echter nog wat te vroeg.

 

Belangrijke macro-economische publicaties			Van 03 juni tot en met 07 juni
Publicatiedag	Regio	Publicatie van	Periode	Consensus
Maandag	VS	ISM Manufacturing	Mei	50,0
Woensdag	China	Caixin Services PMI	Mei	52,2
	VS	ISM Services	Mei	52,0
Donderdag	Eurozone	Kleinhandelsverkopen MoM	Apr	0,6%
		ECB-beleidsbijeenkomst
Vrijdag	China	Export YoY	Mei	4,5%
		Import YoY	Mei	3,2%
	VS	Nieuwe banen (non farm)	Mei	151K
		Werkloosheid	Mei	3,9%
		Gemiddeld uurloon MoM	Mei	0,2%

 

Luc Aben is hoofdeconoom bij Van Lanschot Kempen