Economische indicatoren blijven leidend voor ECB, ongeacht bewegingen bij de Fed.

 

In het kort

• ECB en Fed beleidsverschillen logisch gezien economische situaties
• Verwachting van matige groei in China gedurende het eerste kwartaal
• Geopolitieke spanningen en olieprijzen blijven onzekerheidsfactoren

---

Het beleid van de ECB hangt af van economische data, niet van het beleid van de Federal Reserve. Met die uitspraak veegde Christine Lagarde eventuele twijfels van tafel dat de ECB een renteverlaging zou uitstellen, omdat de Federal Reserve dat wellicht zal doen.

Deze laatste werd geconfronteerd met een vervelend inflatiecijfer over de maand maart, met een kerninflatie die voor de derde keer op rij op 0,4% (maand op maand) uitkwam, wederom net boven de verwachting. Hiermee is een reeks monetaire versoepelingen in 2024 zeker niet van de baan, maar de kansen dat deze start in juni, zijn aanzienlijk geslonken. Bovendien zou het eerder een kleine reeks kunnen worden, waarbij de financiële markten een drietal maanden terug nog uitgingen van maar liefst zes neerwaartse aanpassingen.

 

Wachten op minder loondruk

Bij de ECB lijkt die juni-timing dan weer bijna een zekerheid, tenminste als de bovenvermelde economische data ondertussen geen roet in het eten gooien, vooral met betrekking tot de arbeidsmarkten en het verloop van de lonen.

Frankfurt ziet signalen dat de loondynamiek momentum verliest. Volgens de laatste cijfers neemt de verloning per werknemer, waar de centrale bank nauwlettend op let, nog steeds toe met ongeveer 4,5% op jaarbasis. Dit is te hoog in vergelijking met de inflatiedoelstelling van 2% en de matige toename van de productiviteit. De komende weken zouden echter nieuwe cijfers moeten aantonen dat deze opwaartse druk enigszins afneemt.

 

Logische verschillen

Los daarvan is het begrijpelijk dat de monetaire beleid in de VS en de eurozone verschillen, aangezien het economische klimaat ook verschilt. Hoewel er her en der wat tekenen van groei te noteren zijn in Europa, blijft de economie flirten met de stagnatie. In de VS daarentegen schommelt de groeidynamiek tussen de 2 en 2,5 procent op jaarbasis. Een renteverlaging door de ECB zal dat beeld niet van de ene dag op de andere veranderen, maar kan op de middellange termijn wel enige economische stimulans bieden.

In deze context zou het ook niet vervelend zijn mocht een uiteenlopend monetair beleid de euro enigszins verzwakken. Dit betekent niet dat de euro overgewaardeerd is, noch dat een zwakkere munt de export significant zou stimuleren in een wereld van over het algemeen matige groei.

 

Matige groei China

Naast afwachten wat de geopolitieke spanningen in het Midden-Oosten zullen doen met de olieprijs, richten we ons deze week op de macro-economische agenda vooral op de economische groei in China gedurende het eerste kwartaal. De consensus is een groei van 5% ten opzichte van hetzelfde kwartaal in 2023.

Dit cijfer ligt in lijn met de officiële groeidoelstelling voor heel 2024. Het is echter een matig cijfer, gezien het feit dat het land in het eerste kwartaal van 2023 net heropend was na covid.

Afgelopen week kregen we nieuwe indicaties van de zwakke economische situatie in China. De importvolumes daalden in maart voor de derde maand op rij vergeleken met een jaar eerder.

Daarnaast bleek de vraag naar krediet afgelopen maand onder de verwachtingen te blijven, zowel van gezinnen als van ondernemingen. Renteverlagingen door de centrale bank zouden enigszins soelaas kunnen bieden, maar staan niet direct op de agenda. Althans, niet in significante mate. Dit zou namelijk ook de druk op de chinese valuta de 'renminbi' verhogen.

 

Winstgroei

Verder richten we deze week onze aandacht op nieuwe detailhandelscijfers en de industriële productie uit de VS, met specifiek de vraag of de verbeteringen in de ISM-aankoopmanagersindex zich zullen weerspiegelen in de harde data.

Ondertussen hebben de aandelenmarkten moeizame dagen achter de rug; de S&P 500 daalde met 1,6% en de Europe Stoxx 600 met 0,3%. De voornaamste oorzaak was de Amerikaanse rente: na een tegenvallende inflatie steeg het tienjaarstarief per saldo 12 basispunten. Zoals we eerder aanstipten, verwachten we dat de Fed in de loop van 2024 de beleidsrente zal verlagen, waardoor de tegenwind van hogere rentetarieven zal afnemen. Dit scenario kan enige vertraging ondervinden door de inflatie, maar de positieve keerzijde van deze medaille is dat die inflatie suggereert dat de winstgroei bij ondernemingen degelijk zal zijn.

 

Belangrijke macro-economische publicaties			Van 15 april tot en met 19 april
Publicatiedag	Regio	Publicatie van	Periode	Consensus
Maandag	Eurozone	Industriële productie MoM	Feb	1,1%
	VS	Kleinhandelsverlopen MoM	Maa	0,3%
Dinsdag	China	BBP YoY	1Q24	5,2%
		Industriële productie YoY	Maa	5,4%
		Kleinhandelsverkopen YoY	Maa	4,5%
	Duitsland	ZEW-index	Apr	34,0
	VS	Industriële productie MoM	Maa	0,2%

 

Luc Aben is hoofdeconoom bij Van Lanschot Kempen