Extreemrechts doet het goed in de eerste stemronde, maar het blijft hoogst onzeker hoe het Franse parlement er uiteindelijk uit zal zien en wat de gevolgen daarvan zullen zijn.

 

Financiële markten

• De S&P 500 eindigde de week nagenoeg ongewijzigd, ondanks bemoedigend inflatienieuws op de laatste handelsdag. De voor de Fed belangrijke kern persoonlijke consumptie-uitgaven (PCE) steeg in mei met slechts 0,1% ten opzichte van de vorige maand.
   
• In Europa verloor de Europe Stoxx 600 0,7%. Vooral door Frankrijk, waar de CAC 40 bijna 2% verloor.
   
• Beleggers maakten zich zorgen over de houdbaarheid van de Franse overheidsfinanciën, hogere belastingen, meer regulering en protectionisme. Op basis van de eerste stemronde is het in ieder geval nog te vroeg om harde conclusies te trekken. De extreemrechtse partij van Marine Le Pen behaalde gisteren een hoge score, maar nog steeds iets minder dan de laatste peilingen hadden gesuggereerd. Dit zorgde voor een hogere beursopening en een aantrekkende euro.
   
• Het blijft hoogst onzeker hoe het Franse parlement er uiteindelijk uit zal zien en wat dat zal betekenen. Ter illustratie: een absolute meerderheid in het parlement is 289 zetels. De huidige inschattingen voor het Rassemblement National gaan uit van 230 tot 280 zetels. Het linkse blok komt uit tussen de 125 en 165 zetels, terwijl de partij van Macron terugvalt van 250 naar 70 tot 100 parlementariërs.
   
• De kans is dus reëel dat we in een soort impasse terechtkomen. Hierbij heeft geen van de drie grote politieke families een absolute meerderheid en worden de scherpe kantjes van de extremere formaties afgevijld.
   
• Dit zou structureel ingrijpen in de overheidsfinanciën bemoeilijken. Frankrijk werd door de Europese Commissie op het budgettaire strafbankje gezet, wat in het najaar tot een saneringsplan zou moeten leiden. Met de huidige politieke constellatie? Bonne chance!
   
• Als Frankrijk in een impasse terechtkomt, zou dit op de lange termijn nadelig zijn, maar kan op korte termijn de markten wat rust geven. Dit resulteert in een risico-opslag op Frans overheidspapier ten opzichte van Duitsland, die rond de huidige niveaus blijft hangen.
   
• Tenzij de markten op enig moment genoeg hebben van de Franse inertie en de rente fors hoger duwen. De wetenschap dat een activistische ECB dit niet volledig uit de hand zal laten lopen, reduceert de kans hierop. De centrale bank zal het niet erg vinden als beleggers op hun manier aan Frankrijk duidelijk maken dat het financieel moet ingrijpen.
   
• Toch lijkt het risico dat de problemen met de overheidsfinanciën het hele financiële systeem zullen beïnvloeden, beperkt te zijn. Gemiddeld vertegenwoordigen Franse staatsobligaties ongeveer drie procent van de activa bij Franse banken. In Spanje en Italië ligt dat tussen de 8% en 10%.
   
• Komende zondag vindt de tweede en laatste stemronde in Frankrijk plaats, waarna we meer duidelijkheid krijgen. Het is echter zeer twijfelachtig of we dan al een volledig beeld hebben en de situatie direct overzichtelijker wordt.
   
• Frankrijk is het volgende land in de rij waar de extremere politieke stem luider weerklinkt. Met potentiële gevolgen op nationaal niveau, maar ook internationaal. Denk bijvoorbeeld aan de cohesie en slagvaardigheid van de Europese Unie. Deze politieke stromingen hebben er niets op tegen om de hand op te houden bij Europa, maar de hand reiken náár datzelfde Europa ligt vaak heel wat moeilijker.

 

Macro-economisch ontwikkelingen

De (verwachte) cijfers

Verenigde Staten

• In de VS staat komende vrijdag een nieuw arbeidsmarktrapport op de agenda. Naar verwachting creëerde de maand juni een kleine 200.000 nieuwe banen, wat het laagste cijfer van 2024 zou betekenen, met uitzondering van april.
   
• Als tegelijkertijd ook het gemiddelde uurloon momentum zou verliezen (verwachting: +0,2% maand op maand), dan kan dat het signaal vanuit de PCE-inflatie bevestigen. Dit zou het vooruitzicht op een renteverlaging door de Fed in september concreter maken.
   
• Verder deze week worden in de VS de ISM-aankoopmanagersindices verwacht, zowel vanuit de industrie als de dienstensector. De signalen vanuit de Amerikaanse economie zijn recent wat gemengd. Het blijft allemaal degelijk, een al te forse afkoeling is niet te verwachten, maar gemiddeld zijn de cijfers eerder iets onder dan boven verwachting.
   
• Tot slot mogen we voor de VS overmorgen de notulen lezen van de meest recente Fed-beleidsbijeenkomst. Voorzitter Powell lichtte toen toe dat de centrale bank nog onvoldoende vertrouwen had in het inflatieplaatje om de rente alvast te verlagen. De notulen zijn deels altijd ‘oud nieuws’, maar in de huidige context toch interessant om te zien hoe het precies met dat vertrouwen gesteld is.

 

Europa

• In de eurozone krijgen we een eerste inschatting van de inflatie over de maand juni. Met name het cijfer voor de dienstensector is relevant. Daar bleek de prijsdruk de afgelopen maanden het meest hardnekkig. De reeds bekende cijfers uit Frankrijk, Spanje en Italië suggereren ook dat de vooruitgang hierin uiterst beperkt zal zijn. Dit komt overeen met het beeld dat de ECB, na een eerste renteverlaging in juni, even zal afwachten vooraleer nieuwe stappen te ondernemen.
   
• In deze context vermelden we ook de jaarlijkse bijeenkomst van centrale bankiers in het Portugese Sintra, georganiseerd door de ECB. We zullen zien of hier nog opvallende uitspraken worden gedaan.

 

Belangrijke macro-economische publicaties			Van 1 juli tot en met 5 juli
Publicatiedag	Regio	Publicatie van	Periode	Consensus
Maandag	VS	ISM Manufacturing	Jun	49,0
Dinsdag	Eurozone	CPI-inflatie YoY (flash)	Jun	2,5%
		CPI kern-inflatie YoY (flash)	Jun	2,8%
		Werkloosheid (flash)	Jun	6,4%
Woensdag	China	Caixin Services PMI		53,4
	VS	ISM Services	Mei	52,5
		FOMC notulen	Mei
Vrijdag	Eurozone	Kleinhandelsverkopen MoM	Mei	0,2%
	VS	Nieuwe banen (non farm)	Jun	187K
		Gemiddeld uurloon MoM	Jun	0,2%
		Werkloosheid	Jun	4,0%

 

Luc Aben is hoofdeconoom bij Van Lanschot Kempen