Financiële markten

• De onderhandelingen over de handelsakkoorden tussen de Verenigde Staten en andere landen is in gang gezet. Het Verenigd Koninkrijk beet vorige week het spits af. Tijdens het weekend begonnen ook de VS en China hun gesprekken, waarbij vanochtend de eerste details werden onthuld.
   
• Persbureau Bloomberg meldde vanochtend dat beide partijen een akkoord hadden bereikt over een pauze van 90 dagen in de maatregelen. De Amerikaanse heffingen van 145% op Chinese import gaan naar 30%, terwijl die van China op Amerikaanse import worden verlaagd van 125% naar 10%.
   
• Wat betreft het akkoord tussen de VS en het VK, deze kan als voorbeeld dienen voor toekomstige handelsakkoorden, hoewel Trump dat tegensprak.
   
• Het afsluiten van dergelijke akkoorden is een complex en langdurig proces. Het gaat veel verder dan alleen het vastleggen van enkele tariefpercentages. Geen wonder dus dat het resultaat van enkele weken onderhandelen tussen de VS en het VK eerder de vorm heeft aangenomen van een algemeen raamakkoord waarin nog veel details moeten worden uitgewerkt. Dit was te verwachten en zal waarschijnlijk ook gelden voor andere handelsbesprekingen.
   
• Bovendien sluit het akkoord aan bij de koers die Trump tijdens zijn campagne al aankondigde: een invoertarief van 10% op het merendeel van de import uit het VK. De specifieke tarieven voor staal en aluminium gaan op de schop terwijl de heffingen op auto’s worden teruggeschroefd. Ook dit past volledig in het beeld dat wij voor het gros van de toekomstige akkoorden voorzien: de uiteindelijke tarifaire maatregelen vallen waarschijnlijk mee in vergelijking met de scherpe toon waarop ze op Liberation Day werden aangekondigd.
   
• Toch blijft het vanzelfsprekend opletten voor de wispelturigheid van de regering Trump. Bovendien is het Britse handelsoverschot met de VS veel kleiner dan bijvoorbeeld het Europese. Dat zou de Amerikanen mogelijk iets inschikkelijker hebben gemaakt. Daarnaast draagt Trump het VK ook een warmer hart toe dan bijvoorbeeld de EU.
   
• Verder ging de afgelopen dagen ook veel aandacht uit naar de beleidsvergadering van de Federal Reserve (Fed). Zoals verwacht bleef de beleidsrente ongewijzigd.
   
• Dat gebeurde niet vanwege teleurstellende inflatiecijfers - integendeel. In maart bereikte het momentum in de favoriete inflatiemaatstaf van de Fed, de PCE-index, het laagste niveau sinds begin 2020. In een ander klimaat had dat misschien geleid tot een renteverlaging. Maar net als iedereen moeten ook centrale bankiers afwachten hoe de handelskwesties zich ontwikkelen. Stel in een scenario waarin wij uitkomen op een algemeen invoertarief van 10% en een tarief van 60% specifiek voor China, zal de Amerikaanse inflatie waarschijnlijk weer oplopen tot richting de 4%.
   
• Powell verwees daar ook naar in zijn toelichting, als onderdeel van het dilemma waarvoor de Fed zich mogelijk geplaatst ziet: de afweging tussen enerzijds een inflatieniveau dat een hogere rente zou rechtvaardigen en anderzijds een afkoelende economie met stijgende werkloosheid, die juist om een lagere rente zou vragen.
   
• Vooralsnog neemt de Fed een afwachtende houding aan. De markten houden voor het einde van het jaar rekening met nog drie renteverlagingen. Dat lijkt ons aan de agressieve kant.
   
• De impact van de invoerheffingen op de prijsontwikkeling moet nog zichtbaar worden. Tot nu toe geven de ‘harde’ economische cijfers weinig aanwijzingen voor een nakende scherpe groeivertraging of een recessie. Het zijn vooral ‘zachte’ indicatoren zoals het consumentenvertrouwen die matig tot zeer matig scoren. Maar de samenhang tussen die zachte cijfers en de daadwerkelijke economische prestaties is lang niet altijd duidelijk.

 

Macro-economische ontwikkelingen

De (verwachte) cijfers
 

Verenigde Staten

• Deze week zijn de macro-economische ogen weer met name op de Verenigde Staten gericht. Met nieuwe cijfers vanuit zowel de consument, de industrie als vanuit het inflatiefront.
   
• Ondanks zijn kwakkelende vertrouwen (nieuwe cijfers volgen vrijdag), blijft de Amerikaanse consument behoorlijk kooplustig. Ook voor april wordt verwacht dat de detailhandelsverkopen degelijk zijn geweest, mits we enkele verstorende factoren buiten beschouwing laten. Denk aan de opvallende piek in de autoverkopen in maart, die vermoedelijk het gevolg was van anticipatie op toen verwachte importheffingen - een effect dat zich waarschijnlijk niet zal herhalen.
   
• Verder richten de ogen zich in de VS op de CPI-inflatiecijfers voor april. De vraag is of de recent ingestelde heffingen al enige invloed hebben op de prijzen, al is het daarvoor mogelijk nog te vroeg. Naast de CPI-cijfers zelf krijgen wij ook inzicht in de inflatieverwachtingen van consumenten (onderdeel van het eerder genoemde consumentenvertrouwen). Die verwachtingen zijn flink gestegen, wat vooral voor de Fed van belang is. Als het positieve nieuws rond de handelsonderhandelingen aanhoudt, kan de situatie op dit vlak wat tot rust komen.
   
• Wat betreft de industrie zal de productie in april vermoedelijk weinig spectaculair zijn, in lijn met de zwakke resultaten van de PMI- en ISM-indexen voor inkoopmanagers. Voor de komende maanden blijven de vooruitzichten in de industriële sector gematigd somber, afgaand op de nieuwe binnengekomen orders. Wel kan een bevredigende oplossing voor de handelsspanningen tot een beter sentiment leiden.

 

Eurozone

• In de eurozone verwachten wij degelijke cijfers over de industriële productie in maart. Dit betekent echter niet dat de Europese industrie aan de vooravond staat van een sterke heropleving. Het voorziene sterke cijfer voor maart is grotendeels toe te schrijven aan anticipatie op Amerikaanse handelstarieven.

 

Belangrijke macro-economische publicaties

Van 12 mei tot en met 16 mei
Publicatiedag	Regio	Publicatie van	Periode	Consensus
Dinsdag	Duitsland	ZEW-index	Mei	6,9
	VS	CPI-inflatie MoM	Apr	0,3%
		CPI kern-inflatie MoM	Apr	0,3%
Donderdag	VS	Kleinhandelsverkopen MoM	Apr	0,1%
		Industriële productie MoM	Apr	-0,3%
	Eurozone	Industriële productie	Maa	1,5%
Vrijdag	VS	Consumentenvertrouwen	Mei	53,0

 

Luc Aben is hoofdeconoom bij Van Lanschot Kempen