Financiële markten

• De hoop op een lagere Amerikaanse beleidsrente bleef beleggers afgelopen week inspireren. De S&P 500 steeg met 0,9% en de Europe Stoxx 600 won 1,2%. Amerikaanse minister van Financiën, Bessent, voerde de druk op de Federal Reserve (Fed) nog wat op met zijn verklaring dat “alle modellen aantonen dat de rente 1% tot 1,5% lager kan”. Voor Trump mag de rente zelfs 3% tot 4% omlaag. Dat zou de nominale rente vrijwel tot nul herleiden en het reële niveau negatief maken.
   
• Wanneer wij de meest recente CPI-inflatiecijfers erbij nemen, lijkt er op het eerste gezicht inderdaad ruimte voor monetaire versoepeling. In juli bedroeg de inflatie maand op maand 0,2%, exact volgens verwachting. Daarnaast was er nog steeds nauwelijks invloed van de importheffingen. Integendeel, de goedereninflatie (waar heffingen logischerwijs het sterkst zouden moeten doorwerken) vertoonde geen enkel teken van versnelling.
   
• Toch lijkt het voorbarig om te stellen dat de rente dringend omlaag moet, laat staan met de forse percentages die Bessent en Trump voorstellen. Zo bleef de algemene inflatie onder meer gematigd door de zwakke olieprijs. Centrale banken houden daar traditioneel geen rekening mee, omdat zij nu eenmaal geen invloed hebben op energieprijzen. Bovendien zijn die geen betrouwbare graadmeter voor de onderliggende prijsdruk in een economie.
   
• Belangrijker is de prijsdruk in de dienstensector, die goed is voor 80% van de Amerikaanse economie. Daar steeg de (kern)inflatie in juli maand op maand met 0,4%, waardoor de totale kerninflatie opnieuw boven de 3% uitkomt. Daarnaast was er een verrassende stijging van de producentenprijzen in juli, mogelijk een voorbode van hogere consumentenprijzen in de komende maanden?
   
• Gecombineerd met een arbeidsmarkt die nog altijd stevig blijft, wijst dit alles niet direct op een noodzaak voor een fors lagere rente.
   
• Toegegeven, de Amerikaanse arbeidsmarkt vertoont enige potentiële barstjes. Zo werden de cijfers over de banencreatie voor mei en juni fors neerwaarts bijgesteld. Of de Fed in september al besluit tot een renteverlaging en hoe het verdere pad eruit zal zien, hangt af van de vraag of die barstjes zich verder doorzetten. In dat licht wordt het arbeidsmarktrapport van augustus cruciaal. Op basis van de recente aanvragen voor werkloosheidsuitkeringen lijkt er voorlopig echter nog weinig aan de hand.
   
• Kortom, door nu al drie renteverlagingen voor het einde van het jaar in te prijzen, lopen de markten mogelijk wat te hard van stapel. Deze week staat de jaarlijkse bijeenkomst van internationale centrale bankiers in Jackson Hole op de agenda. In het verleden werd die vaak gebruikt om aankomende beleidswijzigingen aan te kondigen. Of Powell die traditie zal volgen en zich soepeler opstelt tegenover het inflatiebeeld, moet nog blijken. Voorlopig zou dat ons enigszins verbazen.
   
• Wat Bessent en Trump betreft: zij moeten wellicht oppassen met wat zij wensen. Hun pleidooi voor een lagere beleidsrente is grotendeels ingegeven door de wens om de lange rente te verlagen, zodat de financieringslasten voor de overheid enigszins onder controle blijven. Maar dat kan weleens anders uitpakken.
   
• Uiteindelijk zijn het de financiële markten die de obligatierentes bepalen, niet de centrale bank. Als de Fed te voortvarend versoepelt in een omgeving waarin de inflatie nog niet volledig onder controle is en de effecten van het handelsbeleid de komende maanden kunnen doorwerken, dan riskeren beleggers hun vertrouwen op te zeggen. Het gevolg zou juist een stijging van de lange rente kunnen zijn.

 

 

Macro-economische ontwikkelingen

De (verwachte) cijfers

 

Verenigde Staten en eurozone

• De belangrijkste blikvangers op de verder vrij magere macro-economische agenda van deze week zijn de PMI-indexcijfers, zowel uit de Verenigde Staten als uit de eurozone.
   
• Wij richten in het bijzonder de aandacht op de score uit de Amerikaanse dienstensector. Na enkele wisselvallige maanden schoot de PMI-score daar in juli plots omhoog. Tegelijkertijd gaf de vergelijkbare ISM-index voor diezelfde maand juist een veel somberder beeld.
   
• Daarnaast worden de notulen van de meest recente beleidsvergadering van de Fed gepubliceerd. Ter herinnering: twee beleidsmakers pleitten toen al voor een renteverlaging, maar een ruime meerderheid stemde voor een status quo. Zij gingen ervan uit dat de inflatiedruk net iets te hoog bleef en de arbeidsmarkt in evenwicht was. Dat oordeel viel echter vóór het teleurstellende arbeidsmarktrapport dat wij eerder bespraken. Sindsdien laten steeds meer Fed-bestuurders zich horen in een gematigder toon tegenover de inflatie.

 

Belangrijke macro-economische publicaties

Van 18 augustus tot en met 22 augustus
Publicatiedag	Regio	Publicatie van	Periode	Consensus
Woensdag	VS	Fed-notulen
Donderdag	Eurozone	PMI Manufacturing (flash)	Aug	49,5
		PMI Services (flash)	Aug	50,6
	VS	PMI Manufacturing (flash)	Aug	49,7
		PMI Services (flash)	Aug	53,3