Financiële markten

• De Amerikaanse kerninflatie kwam in augustus met 0,3% (maand op maand) keurig volgens verwachting uit. Beleggers begroetten dit afgelopen week met goedkeurend geknik.
   
• De S&P 500 steeg met 1,6% en de Euro Stoxx 600 met 1%. Op de obligatiemarkten daalde de Amerikaanse tienjaarsrente opnieuw. Begin mei steeg de Amerikaanse tienjaarsrente nog tot bijna 5%, maar inmiddels is die teruggezakt naar 4%.
   
• Blijkbaar zijn de markten gerustgesteld over het uiteindelijke inflatoire effect van de importheffingen. Het prijsverloop van onder meer huishoudtoestellen en kleding wees weliswaar op een dergelijk effect, maar tot nu toe blijft dit verrassend beperkt.
   
• Naast de gedaalde inflatieverwachtingen speelde ook het nieuws rond de Amerikaanse arbeidsmarkt de afgelopen twee weken een rol bij de daling van de obligatierente. Niet alleen is de banencreatie sinds juni zwak, ook de cijfers over het afgelopen jaar zijn fors neerwaarts herzien: bijna een miljoen minder nieuwe banen dan eerder gemeld. De Amerikaanse arbeidsmarkt blijkt dus al geruime tijd zwakker dan aangenomen.
   
• Toch is het voorbarig om hieruit te concluderen dat de Amerikaanse economie op een harde afkoeling afstevent. Het groeitempo zal naar verwachting wel iets lager liggen, maar dramatisch hoeft dit niet te zijn. Zo blijft de werkloosheid met 4,3% laag, wat de consument blijft ondersteunen.
   
• In de eurozone, meer bepaald in Frankrijk, liet president Macron er ondertussen geen gras over groeien. Twee dagen na het ontslag van premier Bayrou benoemde hij de voormalige minister van Defensie Lecornu tot premier. Of dit veel zal bijdragen aan de noodzakelijke sanering van de begroting is echter twijfelachtig. De versnippering in het parlement, waar een dergelijke begroting moet worden goedgekeurd, is immers nog steeds een feit. Ratingbureau Fitch verlaagde weliswaar de kredietwaardigheid van Frankrijk van AA- naar A+, maar dat is nog altijd voldoende kredietwaardig.
   
• Op de obligatiemarkten daalde het renteverschil (tienjaarsrente) tussen Frankrijk en Duitsland tot rond de 80 basispunten. Ook de Italiaanse rente, die eerder was opgelopen samen met de Franse, ontspande. Het risico dat de Franse perikelen de eurozone elders besmetten, lijkt daarmee beperkt, zelfs in Italië.
   
• De Italiaanse politieke omgeving is stabieler dan de Franse. Bovendien boekt Italië een primair begrotingsoverschot. Dat betekent dat het land, zonder rekening te houden met rentebetalingen, helemaal geen tekort heeft. Uiteraard moeten die rentelasten wel betaald worden, waardoor er in Rome alsnog sprake is van een jaarlijks financieel gat. Maar het illustreert wél dat de Franse situatie moeilijker is dan de Italiaanse.
   
• Daarnaast beschikt de ECB over het zogenoemde TPI-mechanisme. Dit houdt in dat de centrale bank kan ingrijpen op obligatiemarkten wanneer zij vindt dat een land overdreven streng wordt aangepakt. In principe moet een land daarvoor voldoen aan bepaalde criteria op het gebied van begrotingssanering en/of hervormingen. Toch ligt het uiteindelijk bij de ECB om te beslissen of het TPI-mechanisme wordt geactiveerd. Alleen al het bestaan van dit instrument verkleint enigszins het risico op de obligatiemarkten.
   
• De ECB liet de beleidsrente afgelopen week overigens ongewijzigd, zoals verwacht. Na de toelichting van voorzitter Lagarde gaan wij ervan uit dat deze rente nog geruime tijd op het huidige niveau zal blijven.

 

Macro-economische ontwikkelingen

De (verwachte) cijfers

 

Verenigde Staten

• Het belangrijkste punt op de macro-agenda deze week is de Fed-beleidsbijeenkomst. Op basis van de eerder genoemde wispelturige arbeidsmarktcijfers gaat de consensus uit van een renteverlaging met 25 basispunten.
   
• Hier en daar wordt gespeculeerd dat de centrale bank forser zal ingrijpen en direct een stap van 50 basispunten zal zetten. Wij achten dat onwaarschijnlijk. De inflatie ligt nog steeds boven de doelstelling, terwijl de impact van de importheffingen onzeker blijft. Bovendien oogt het bredere plaatje van de Amerikaanse economie veerkrachtig.
   
• Naast het rentebesluit zelf publiceren de centrale bankiers opnieuw hun projecties voor groei, inflatie en beleidsrente. Een kwartaal geleden resulteerde dit in een gemiddelde verwachting van twee renteverlagingen in zowel 2025 als 2026. De markten daarentegen prijzen méér renteverlagingen in, waarschijnlijk in anticipatie op een toekomstige nieuwe Fed-voorzitter die meer geneigd is tot een soepel monetair beleid. Toch lijkt die marktverwachting ambitieus.
   
• Verder worden in de VS de kleinhandelsverkopen over augustus bekendgemaakt. Dat is van belang, gezien de rol van de consumptie op het peil houden van de economische groei.

 

Belangrijke macro-economische publicaties

Van 15 september tot en met 19 september
Publicatiedag	Regio	Publicatie van	Periode	Consensus
Dinsdag	VS	Kleinhandelsverkopen MoM	Aug	0,3%
		Industriële productie	Aug	0,0%
	Eurozone	Industriële productie YoY	Jul	3,9%
	Duitsland	ZEW-index	Sep	22,0
Woensdag	VS	Fed-beleidsbijeenkomst