Financiële markten

• Ondanks dat de Amerikaanse shutdown veel aandacht opeist, lieten beleggers zich daar de afgelopen dagen niet door afleiden. De S&P 500 sloot de week 1,1% hoger af en de Euro Stoxx 600 won 2,9%. Hoeveel schade de economie precies oploopt, hangt uiteraard af van hoe lang deze situatie aansleept. Zoals wij eerder al aanstipten, moet de uiteindelijke schade echter worden gerelativeerd. Zodat de ‘schouder ophalende’ houding van beleggers vooralsnog terecht lijkt.
   
• Het belangrijkste gevolg vanuit het perspectief van de financiële markten is wellicht dat deze momenteel gedeeltelijk blind varen. Zo is de publicatie van het arbeidsmarktrapport over de maand september uitgesteld.
   
• Beleggers richtten hun aandacht daarom op alternatieve indicatoren van de Amerikaanse arbeidsmarkt. Het maandelijkse rapport van loonstrookverwerker ADP, dat de situatie bij particuliere werkgevers meet, kwam iets onder de verwachtingen uit.
   
• De arbeidsmarktenquête in de industrie, die deel uitmaakt van de ISM Manufacturing-index, gaf daarentegen een positiever beeld. Ook het aantal openstaande vacatures en het aantal werknemers dat vrijwillig of onvrijwillig van baan wisselt, bleef relatief stabiel, zo bleek uit het zogeheten JOLTS-rapport. Kortom, een gemengd beeld, maar per saldo weinig signalen van een forse afkoeling.
   
• De ISM-aankoopmanagersindices leverden een gemengd beeld op. De industrie presteerde iets beter dan verwacht, terwijl de dienstensector iets zwakker was. Ook de onderliggende gegevens over de prijsdruk waren tegenstrijdig. Toch overheerste de opwaartse druk vanuit de belangrijke dienstensector. Een voorbode van het toekomstige inflatie-verloop, naarmate het effect van de importheffingen doorsijpelt?
   
• Kijken wij naar de inflatie in de eurozone dan kwam die in september netjes op verwachting uit. De lichte stijging – van 2,0% in augustus naar 2,2% in september – was grotendeels het gevolg van rekenkundige (basis)effecten. De kerninflatie bleef stabiel op 2,3%.
   
• Zoals bekend houdt de ECB momenteel een afwachtende houding aan, en dat zal vermoedelijk zo blijven tot het einde van het jaar. De vraag is dan wat de eerstvolgende beweging in de beleidsrente in 2026 zal zijn: opwaarts of neerwaarts?
   
• Vanaf dit kwartaal zouden in Duitsland de eerste euro’s uit de investeringsplannen voor infrastructuur moeten worden besteed. Dat zou niet alleen een impuls moeten geven aan de Duitse economie, maar ook aan die van de eurozone. Een bijkomende stimulans kan komen van een wat minder voorzichtige consument, die momenteel meer dan 15% van zijn inkomen spaart – aanzienlijk meer dan de 12 à 13% vóór de pandemie. Dit alles suggereert dat de volgende rentestap van de ECB eerder opwaarts zou kunnen zijn.
   
• Aan de andere kant blijft de groei in absolute zin naar verwachting gematigd. Bovendien zal de inflatie waarschijnlijk verder afkoelen, mede door de afnemende loondruk. Dat is vooral relevant voor de dienstensector, waar de inflatie begin dit jaar nog opliep tot bijna 4%, maar inmiddels is teruggevallen tot 3,2%. Dat schept op zijn beurt ruimte voor de centrale bank om haar beleid eventueel te versoepelen.
   
• Er tekenen zich dus twee scenario’s af, waarbij we de komende maanden moeten afwachten hoe de economische omstandigheden zich verder ontwikkelen. In beide gevallen zijn er echter ondersteunende factoren voor beleggers aanwezig. Zelfs als de ECB de rente volgend jaar verhoogt, kan dat gepaard gaan met een sterker economisch momentum en stijgende bedrijfswinsten. Die zouden een hogere rente ruimschoots kunnen compenseren in termen van beleggingssentiment.

 

Macro-economische ontwikkelingen

De (verwachte) cijfers

Verenigde Staten

• Traditioneel is de week na de publicatie van het arbeidsmarktrapport – dat we dit keer nog even moeten afwachten – een relatief rustige week op de Amerikaanse macro-economische agenda.
   
• Op de agenda staat onder meer het consumentenvertrouwen (vanuit de University of Michigan) voor de maand september. Dat vertrouwen blijft al geruime tijd op een laag niveau. Tegelijkertijd moet worden opgemerkt dat dit de Amerikaanse consument niet heeft weerhouden om te blijven uitgeven. De correlatie tussen het vertrouwen en het daadwerkelijke consumentengedrag is dus beperkt.
   
• Wat de interpretatie en relevantie van deze vertrouwensbarometer verder bemoeilijkt, is dat ook hier de maatschappelijke en politieke polarisatie zichtbaar is. Republikeinse kiezers zijn beduidend optimistischer dan democratische.
   
• Dergelijke verschillen tussen aanhangers van de twee grote partijen zijn niet nieuw, maar ze bevinden zich tegenwoordig wel in de meer extreme regionen.
   
• Tot slot kan de publicatie van de notulen van de meest recente beleidsvergadering van de Federal Reserve (woensdag) mogelijk inzicht bieden in de kans op bijkomende renteverlagingen. De markten rekenen op dit moment op twee verlagingen vóór het jaareinde.

 

Belangrijke macro-economische publicaties

Van 06 oktober tot en met 10 oktober
Publicatiedag	Regio	Publicatie van	Periode	Consensus
Maandag	Eurozone	Kleinhandelsverkopen MoM	Aug	-0,5%
Woensdag	VS	Fed-notulen
Vrijdag	VS	Consumentenvertrouwen (flash)	Sep	54,0