Financiële markten

• Afgelopen week stond er niet veel op de macro-agenda. Maar wat erop stond, had wel impact op de markten. Dan hebben wij het vooral over de Amerikaanse PMI-aankoopmanagersindices en de reactie van obligatiebeleggers. Deze PMI’s peilen via inkoopmanagers hoe de economische bedrijvigheid zich ontwikkelt.
   
• Zowel in de dienstensector (58,7) als in de industrie (57,0) verpulverden de PMI’s de verwachtingen. Een score boven de 50 wijst op groei van de economische activiteit, terwijl een score onder de 50 op krimp duidt. De hoge scores suggereren dan ook dat de Amerikaanse economie goed op dreef blijft, ondanks de duurdere energie. De Atlanta Fed Nowcast, een actuele groeibarometer op basis van de voortdurende stroom aan economische data, schat het huidige groeitempo zelfs op 5,0% op jaarbasis.
   
• Daarbovenop liep de olieprijs weer stevig op naar $108, na wisselende signalen uit de gesprekken tussen de Verenigde Staten en Iran. Door dit alles duwden obligatiebeleggers de rente op tienjarig Amerikaans staatspapier boven de 5%. In het kielzog daarvan liepen ook de Europese rentes op. Die beweging was al ingezet nadat ook de Europese PMI’s wezen op aanhoudende groei (52,7 in de industrie en 53,0 in de dienstensector), zij het met minder kracht dan in de VS. Toch zou de groei in de eurozone dit jaar de grens van 1% kunnen halen.
   
• Vooral de Franse lange rente schoot omhoog, met 15 basispunten (0,15 procentpunt). Het renteverschil met Duitsland bedraagt inmiddels meer dan een vol procentpunt. Dat hebben wij niet meer gezien sinds 2012. Ook in Italië liep de tienjaarsrente flink op, met 11 basispunten. Het renteverschil met Duitsland blijft daar echter nog ver verwijderd van de niveaus tijdens de eurocrisis. Beleggers lijken meer vertrouwen te hebben in de politieke stabiliteit van Italië dan in die van Frankrijk. Hoe dan ook illustreert dit hoe bewegingen op de Amerikaanse obligatiemarkt wereldwijd doorwerken.
   
• De opwaartse rentedruk laat zich vanzelfsprekend ook voelen op de aandelenmarkten. Toch sloot de S&P 500 de week 1,2% hoger af. De Stoxx Europe 600 won 0,5%.
   
• Duiken wij één stap dieper in het (Amerikaanse) rentegeweld, dan blijkt dat vooral een gevolg van het rooskleurige groeibeeld. Het is bijvoorbeeld niet zo dat beleggers langdurig hogere inflatie inprijzen, ondanks de hoge energieprijzen. Zo gaan obligatiemarkten voor de komende vijf jaar uit van een gemiddelde Amerikaanse inflatie van 2,4%. Dat ligt weliswaar boven de doelstelling van de Federal Reserve en rechtvaardigt daarmee verdere monetaire verkrapping, maar deze inflatieverwachting schommelt al ongeveer drie jaar rond hetzelfde niveau. Desondanks loopt de nominale rente op. Dat is de rente waarin de inflatie nog is meegerekend. Na correctie voor inflatie blijft de reële rente over, en juist die zit in een opwaartse beweging. Dat gaat traditioneel samen met een gunstig economisch klimaat.
   
• Vooral in de VS is daarvan sprake. Hoewel ook de Europese economie standhoudt, maakt de gematigdere groeidynamiek het oude continent gevoeliger voor uitdagendere financieringsvoorwaarden. Daarmee verschilt ook de achtergrond van eventuele verdere renteverhogingen. In de VS hangt verdere monetaire verkrapping vooral samen met de sterke economische groei. In de eurozone speelt de hoge energieprijs waarschijnlijk een grotere rol bij eventuele verdere renteverhogingen door de ECB.
   
• Vertalen wij dit naar de aandelenmarkt, dan wordt het des te belangrijker dat de bedrijfsresultaten te midden van de weerbare economie aan de hooggespannen verwachtingen voldoen. Zo kunnen ze tegenwicht bieden aan de hogere renteniveaus. Medio oktober begint het resultatenseizoen over het derde kwartaal.
   
• Tot slot de top tussen Trump en Xi. Veel meer dan een korte verlenging van de ‘wapenstilstand’ rond de tarieven, tot 10 januari, lijkt er niet te zijn bereikt. Dat was ook niet te verwachten. De VS en China zijn rivalen die elkaar tegelijkertijd wantrouwen en nodig hebben: een gespannen verstandshuwelijk.
   

 

Macro-economische ontwikkelingen

De (verwachte) cijfers

Verenigde Staten

• Een goed gevulde Amerikaanse macro-agenda deze week, met als blikvangers de PCE-inflatiecijfers over augustus en het arbeidsmarktrapport over september.
   
• Wat dat laatste betreft, verwachten wij opnieuw een degelijk cijfer. Het overgrote deel van de arbeidsmarktindicatoren wijst op een evenwichtige situatie. Dit ondersteunt de gezinsbestedingen, maar voedt ook de inflatie, ondanks de matige loongroei.
   
• Wellicht zal de combinatie van de nieuwe inflatiecijfers, het arbeidsmarktrapport en de ISM-aankoopmanagersindex voor de industrie bevestigen dat de Amerikaanse economie stevig groeit en dat de Federal Reserve het monetaire beleid in een aantal stappen verder zal verkrappen.

 

Eurozone

• Ook in de eurozone staan nieuwe inflatiecijfers op de rol. De impact van energie zal opnieuw duidelijk zichtbaar zijn, terwijl de kerninflatie op een gematigder niveau blijft hangen. Dat niveau ligt wel boven de doelstelling van 2% van de Europese Centrale Bank (ECB). Bovendien zal de hogere energieprijs wellicht enigszins doorsijpelen in het bredere inflatiebeeld.
   
• De ECB verwacht alvast dat de kerninflatie tot minstens 2028 boven de 2% blijft. Of dat inderdaad het geval zal zijn, hangt onder meer af van de toekomstige loonontwikkeling. Zolang de loongroei niet boven de 3% uitkomt, waar momenteel weinig op wijst, hoeft dat echter geen al te groot probleem te zijn.

 

Belangrijke macro-economische publicaties

Van 28 september tot en met 02 oktober

Publicatiedag	Regio	Publicatie van	Periode	Consensus
Dinsdag	Eurozone	Economic Sentiment	Sep	99,0
Woensdag	China	NBS PMI Services	Sep	49,3
		NBS PMI Manufacturing	Sep	50,1
		RatingDog PMI Services	Sep	51,1
		RatingDog PMI Manufacturing	Sep	51,6
	VS	PCE-inflatie MoM	Aug	0,4%
		PCE kern-inflatie MoM	Aug	0,3%
		Persoonlijke bestedingen MoM	Aug	0,8%
		Persoonlijke inkomens MoM	Aug	0,4%
Donderdag	VS	ISM Manufacturing	Sep	54,8
Vrijdag	Eurozone	CPI-inflatie YoY (flash)	Sep	3,5%
		CPI-kern inflatie YoY (flash)	Sep	2,6%
	VS	Nieuwe banen (non farm)	Sep	110k
		Gemiddeld uurloon MoM	Sep	0,3%
		Werkloosheid	Sep	4,2%